兴业研究：财政金融合力稳增长—评国务院常务会议

作者：鲁政委、李苗献，蒋冬英 。

摘要

此次国务院常务会议为最近财政和金融之争划上句号。国务院指出，财政政策要更加积极，货币政策要松紧适度。财政政策和货币政策边际上开始合力稳增长，但紧信用的局面能否得到迅速扭转仍需观察。

关键词

国务院常务会议

事件

国务院总理李克强7月23日主持召开国务院常务会议（下称“会议”），部署更好发挥财政金融政策作用，支持扩内需调结构促进实体经济发展；确定围绕补短板、增后劲、惠民生推动有效投资的措施。

评论

下周中央政治局可能开会讨论上半年经济形势，在此之前国务院提前召开常务会议，主要明确了以下几点：

一、财政政策要更加积极

作为财政金融进一步支持实体经济发展的首要举措，会议指出“积极财政政策要更加积极”。不久前央行和财政部曾就政策议题有过历史上罕见的公开隔空辩论，这次国务院常务会议算是给出了一个裁决。 

具体而言，会议指出财政政策要在以下两个方面更加积极：

第一，减税降费。“在确保全年减轻市场主体税费负担1.1万亿元以上的基础上，将企业研发费用加计扣除比例提高到75%的政策由科技型中小企业扩大至所有企业，初步测算全年可减税650亿元。对已确定的先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税返还的1130亿元在9月底前要基本完成。”

第二，加快地方专项债发行和使用进度。今年年初两会提出今年要发行1.35万亿元地方专项债，目前发行进度十分缓慢。截止至6月，地方政府专项债累计发行0.37万亿元，不足全年计划发行额的三分之一，参见图表1。随着此次国务院会议提出明确要求，我们预计在今年剩余时间内，地方专项债供给将会明显增加，这将有助于稳定今年下半年的基建投资增速。

从实施效果上来看，历史数据显示专项债发行额同比增加通常意味着基建投资的反弹，参见图表2。由此，在财政金融合力情况下，下半年基建投资增速将有望反弹。

二、再次确认货币政策边际趋松

在货币政策方面，会议指出“稳健的货币政策要松紧适度”，实际上更多地强调了要松，不能过紧。

具体而言，要“保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。”过去一段时间社会融资余额增速持续回落，从历史经验看这预示着未来经济面临下行风险，因此本次会议指出要改变社融增速持续下滑的局面。疏通货币信贷政策传导机制的含义则是，宽货币的局面已经持续了几个月，货币市场流动性充裕，货币市场利率持续下行，与此形成鲜明对比的是信用仍然偏紧，突出表现在社融下滑，参见图表3。

从具体政策来说，会议强调前期已经出台不少政策：如此前媒体报导的央行给予商业银行额外MLF以支持实体经济贷款与信用债投资，这一定程度上有助于宽信用，但刚兑预期下降使得信用风险上升，进而部分抑制信用债利率下行的幅度。 

再如人民银行在7月20日发布的《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》明确：“过渡期内，金融机构可以发行老产品投资新资产，优先满足国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求，但老产品的整体规模应当控制在《指导意见》发布前存量产品的整体规模内，且所投资新资产的到期日不得晚于2020年底。……过渡期内，由金融机构按照自主有序方式确定整改计划，经金融监管部门确认后执行。” 以上条款或可改善“紧信用”情况，这主要是由于：一是明确了《资管新规》过渡期内老产品可以投资新资产，则老产品中亦可增加新的非标资产投资；二是对过渡期老产品规模压降未有硬性规定，即对于新非标资产投资额度的安排可更为灵活。但必须要指出的是，以上放松仅限于《资管新规》过渡期内，不符合“期限匹配”等要求的非标资产应在2020年底过渡期结束前自然到期或回归表内。因此该条款是否能实际改善“紧信用”情况尚待观察。

三、财政金融合力稳投资

会议指出要“推动有效投资稳定增长”。今年以来包括基建投资在内的固定资产投资增速迭创新低，急需改变，参见图表4。

具体措施包括以下三点：

首先是“在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目”。

其次“督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。” 

最后“要对接发展和民生需要，推进建设和储备一批重大项目”。

本文来源“鲁政委世界观”微信公众号，兴业研究系上海场外大宗商品衍生品协会会员单位。