安迅思：2019年中国PTA市场利好和风险并存

2019年中国PTA产业链上游、中游和下游均进入不同的发展阶段。就PTA而言，新产能释放集中在年底，供给实际增量有限；下游聚酯增速放缓但仍具规模，而终端需求或制约投产进度。综合来看，PTA市场维持供需紧平衡的状态。另外，上游PX投产紧锣密鼓，成本下沉将利好PTA利润。

    一、PTA装置投产集中年底，年内供给维持偏紧

在经过漫长亏损周期后，中国PTA行业在2017年下半年迎来利润回归，并在2018年第三季度一度达到五年峰值。在高利润的驱使下，PTA行业开启了新一轮投资热。2019年有多套新装置蓄势待发，但投产时间多集中在年底，考虑到新装置投产有调试期，因此，预计年内PTA供给增量有限。

截至2018年末，中国PTA的有效产能在4320万吨/年左右（按装置投产/复产日期折算），占东北亚总产能的81.05%，占全球总产能的55.70%左右。据安迅思统计，2018年下游聚酯产业对PTA的消耗量约在3827万吨，而PTA的产量在 3931万吨左右，除去PTA工厂的临时储备量，PTA供给和下游聚酯需求大致维持平衡状态。

目前PTA市场份额大量集中在民营企业手中。其中最大的供应商为逸盛石化，累计有效产能在1305万吨/年，占目前中国PTA总产能的29%；紧随其后的是恒力石化，累计有效产能在660万吨/年，占总产能的15%。如下表所示，华东地区产能较大的PTA工厂都有配套聚酯产能，供需基本可以保持平衡状态。而由于逸盛和恒力的巨大产能优势，聚酯工厂的合约货源以及流通现货主要来自于这两家企业。

相较于小型聚酯工厂，聚酯龙头企业更容易受到原料货源的制约。为了保证原料供给稳定性、抵御价格大幅波动带来的风险、掌握定价的主动权，聚酯龙头企业开始向上游产业链试探。前有桐昆集团做了良好的范本，同城企业新凤鸣集团也从原来专注涤纶长丝业务向PTA产业延伸。

四川晟达PTA装置建成后由于缺乏原料一直推延投产时间。但据市场消息，四川石化产出PX 将优先供给晟达PTA装置，目前已有3万吨PX入库，为PTA投产试车保驾护航。中泰昆玉PTA项目作为“一带一路”上国家能源战略的重点工程，其投产将填补西北内陆地区PTA供给缺口，此前西北地区仅有乌鲁木齐石化一套7.5万吨/年的小装置运行。

至此，2019年中国PTA名义新投产能增量总计在690万吨。然而，由于产能投放时间集中在年底，今年有效新投产能增量仅为116万吨（根据投产时间折算）。2019年内新装置投产对市场的冲击有限，预计至2020年供给增量才将显现。

二、下游聚酯投放增速放缓，终端存不确定因素

2017-2018年中国聚酯行业处于景气周期中，在产能投放速度加快、装置负荷提升的背景下，产量维持两位数的增长速度。其中2018年聚酯新增产能约有539万吨，至2018年底，聚酯产能估计在5493万吨左右。聚酯行业在经过整合后，产能趋于向具有资金优势，特别是有配套PTA工厂的企业集中。目前聚酯行业拥有较大产能的企业包括桐昆、恒逸、新凤鸣、恒力、三房巷和盛虹。

安迅思数据显示，2019年聚酯新增产能约在439万吨，名义新投产能增速仅在6%左右。这主要是由于聚酯行业在经历了2017-2018年聚酯产能高速投放后疲态初显，成品库存压力增加。在过去四个月中，终端织造工厂被动性补库为主，由上游释放利好推动的高产销状态并不具有持续性。因此，聚酯行业面临着旺季不明显的尴尬处境。

作为聚酯行业最大的下游，纺织部门的统计数据可见一斑。国家统计局数据显示，2019年第一季度社会消费品零售总额为97790亿元，同比名义增长率在8.3%。其中，服装鞋帽、针纺织品类零售总额为3423亿元，同比增长仅为3.3%，在社会消费品各部门中属于增速偏缓的部门。

因此，在宏观经济长期趋弱，终端库存和盈利压力增大负向反馈至聚酯行业的情况下，部分装置有推迟投产的可能性，实际投放产能或低于预估。另外，通过大幅促销拉动产销数据也将对聚酯工厂利润施压，开工负荷有相应调整的可能性。

整体来看，因2019年聚酯投产的规模仍在，而且PTA有效产能增量不明显，加之目前PTA开工已居于高位，调整空间不大，因此PTA供需面尚可维持紧平衡状态。

三、上游PX投产规模大，亚洲供给过剩引担忧

PTA产业链相对而言比较单一，PX是其最主要的化工生产原料，几乎90%以上的PX用于生产PTA。之前因环保问题及舆论压力，原料PX 的投产速度较为迟缓，供需矛盾突出。随后民营企业纷纷宣布投入向上游产业延伸、完善产业链布局的洪流，借此东风掌握原料自主定价权，提前锁定加工利润，因此，自2019年开始，中国进入了PX产能迅速扩张的阶段。

截至2018年末，中国PX的有效产能在1186万吨/年左右（按装置投产/复产日期折算），占东北亚总产能的41.81%，占全球总产能的22.98%左右。虽然PX产能在规模上已相当庞大，但是与下游PTA与日俱增的消费量相比仍相形见绌。

2018年中国PTA工厂对PX的消耗量约在2472万吨左右，其中有1590万吨来自于进口，即对外的依存比例达64%左右。而韩国和日本作为中国PX进口最大的两个来源地，贡献率分别在41.52%（661万吨）和15.30%（243万吨）。目前，韩国和日本的有效PX产能分别为1032万吨/年和381万吨/年，两国的产能数据至2020年将继续维持稳定。

现在宣布建设的PX装置多为炼化一体化项目的一部分，其中最具代表性的是恒力石化年产450万吨的PX装置以及浙江石化年产400万吨的PX装置，两套装置的产能规模在业界可谓是航母级别，因此，投产以后的磨合期可能较长。除此之外，作为恒逸集团海外产业链布局上的重要棋子，恒逸石化文莱炼化项目的PX装置也将服务于其国内的下游生产。值得注意的是，虽然中化弘润装置目前已建成，但由于审批资质问题，投产不确定性较大。

届时，如上表估算大型民营PTA工厂原料供给缺口仍在，但相较于实际需求来说，原料外采敞口已大大缩窄。2019年中国PX的名义新投产能增量在950万吨，当年有效新投产能增量约在510万吨（根据投产时间折算）。该数据叠加今年复产的福海创PX装置，2019年PX有效产能增速在55%左右，PX产业由此可以认为进入了发展快车道。因此，亚洲范围内PX供应过剩问题将于年内凸显，PX价格走势远期承压趋势明显。PX工厂高利润神话也就此被打破，丰厚利润将向下游PTA工厂转移。

来源：”安迅思“公众号，作者：蔡子芊。睿也德资讯（上海）有限公司系上海场外大宗商品衍生品协会会员单位。