建设银行：大宗商品市场1-2月回顾与3月展望

1-2月美联储会议纪要及官员讲话透露更温和的政策立场，经济增长展望放缓，金价延续去年四季度以来的上涨趋势。

白银跟随黄金脱离了底部震荡上行，但在全球增长放缓的趋势下，工业属性较强的白银走势弱于黄金。

展望后市，宏观环境仍对金价有利。全球经济增长展望放缓，欧盟中长期利率走势低迷，美联储更温和的货币政策立场均为黄金提供了中长期维持上涨的宏观环境支撑。短期内中美贸易磋商取得实质性进展，可能在一定程度上降低黄金的避险需求。3月重点关注英国脱欧进程，如英国无协议脱欧可能阶段性推升黄金的避险需求。技术面来看，黄金上涨趋势延续，但上行动能减弱，预计3月转入宽幅震荡行情。

原油市场方面，2019年1-2月，原油市场一举扭转2018年底的颓势。在OPEC等主要国家减产、利比亚产量意外下滑及美国制裁委内瑞拉的事件推动下，油价触底反弹大幅上涨，最高涨幅一度较低点上涨了35%。

展望后市，油价在经历暴跌暴涨之后后市大概率转入平衡。供给端，短期内受到OPEC等国减产的影响而偏紧，但随着美国运输瓶颈的打开，潜在的供给压力将释放；需求端，美国经济可能见底，新兴国家经济动荡，需求预期不佳，中美贸易局势缓和对油价提振预计有限，因此预计3月份市场基本面维持紧平衡，油价转入震荡行情。后续重点关注OPEC减产以及美国对伊朗制裁的影响。

伦铜市场方面，1-2月伦铜走势主要受到偏宽松的宏观环境影响，低位反弹，并创2018年7月以来的新高。

展望后市，需求方面，目前市场对国内逆周期政策的提振预期较强，但春节之后仍为淡季，需求何时回暖需等待库存和下游相关需求数据的确认；供给方面，今年供给扰动较去年更为明显，大概率导致供给收缩；宏观环境方面，虽然市场对美联储停止加息和美国暂缓贸易加税都比较乐观，但二者其实都存在较大的不确定性，一旦相关内容不及预期，短期内将打压市场。综合来看，3月铜价将以震荡回落为主。

大豆市场方面，1-2月美豆市场正好处于旧作收割完毕，新作尚未播种的空窗期，市场信息较为匮乏，美豆价格维持震荡走势。

展望后市，美国大豆供求面变化不大，供需小幅下调，期末库存和库存消费比仍处于历史高位。新作将于3月播种，预计播种面积减少。巴西单产随着天气好转可能小幅上调，阿根廷较去年将大幅增产，全球大豆库存消费比同处于历史高位，基本面不支持美豆继续上涨。后续重点关注中美贸易磋商对美豆采购事宜的变化。综合来看，预计3月美豆市场震荡中寻求突破。

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