交通银行：大宗商品价格持续下降后或迎来反弹

前  言

2018年12月，大宗商品价格继续下跌。截至2018年12月末，RJ/CRB商品价格指数收于169.3，月度跌幅6.8%。其中，国际油价继续大幅下跌；煤价整体小幅下降；铜、铝价格走势较弱。总体来看，油价大幅下跌后一季度有望震荡上行；矿难将导致安检趋严，煤价短期或稳中有升；加大基建投资以及维稳汽车、家电等消费将有助带动需求，对铜价形成一定支撑；汽车行业不景气将拖累电解铝需求，但在成本支撑下铝价或震荡前行。油价上行动力不断累积，在其带动下大宗商品价格在经历持续下降后有望迎来一定反弹。

一、油价大幅下跌后一季度有望震荡上行

2018年12月国际油价继续下跌。截至2018年12月末，布伦特油价为53.80美元/桶，较上月末下跌8.4%；WTI油价为45.41美元/桶，较上月末下跌10.8%。

欧佩克产量显著下降缓解市场对供给过剩的担忧。欧佩克月报数据显示，2018年12月欧佩克原油产量为3157.8万桶/日，较上个月下降75.0万桶/日，为2017年2月以来单月最大降幅。其中，沙特、利比亚、伊朗等国降幅较大，分别较上个月减少46.8、17.2和15.9万桶/日。沙特等主要产油国的财政收入仍对石油存在较大依赖，油价持续大幅下降不符合产油国长期利益，沙特等国的大幅减产将显著缓解市场对供给过剩的担忧。

美国原油库存下滑将对油价构成一定支撑。截至2018年12月28日当周，美国原油产量为1170.0万桶/日，较上月末持平。同期，美国原油库存为4.41亿桶，较上月末减少174.4万桶。经历大幅下滑后，WTI油价已接近美国页岩油成本，将削弱美国原油增产动力。

总体来看，目前沙特等主要产油国的财政收入对于石油仍存在较大依赖，有动力将油价维持在较高水平。加之前期油价大幅下滑抑制了美国页岩油增产动力，伊朗问题未彻底解决给原油供给带来一定不确定性，预计一季度油价有望震荡上行。

二、煤价整体小幅下降，短期或稳中有升

2018年12月煤价整体小幅下降。2018年12月末，中国煤炭价格指数为163.51，月度跌幅约2.7%。环渤海动力煤价格为569元/吨，月度跌幅0.4%；京唐港山西产主焦煤库提价为1880元/吨, 月度涨幅约0.5%；无烟煤（2号洗中块）市场价1206.7元/吨，月度跌幅约1.5%。

煤炭产量同环比增加，下游电厂库存有所下降。产量方面，2018年12月我国煤炭产量为3.20亿吨，环比增加1.6%，同比增加2.1%，煤炭产量已连续4个月超3亿吨。库存方面，截至2018年12月末六大发电集团煤炭库存为1514.61万吨，较上月末减少15.3%，可用天数为18.97天。

2019年1月12日，陕西省神木市百吉矿业李家沟煤矿井下发生事故，21人遇难。尽管2018年12月煤炭产量同环比增加，但该重大矿难将导致安全检查再度趋严，影响煤炭供给。同时，目前下游电厂整体库存水平也有所下降，预计短期煤价稳中有升。

三、铜、铝价格走势较弱

2018年12月铜价有所下跌。近期发改委表示将围绕“建设、改造”两个关键词加大投资力度，同时制定出台稳住汽车、家电等热点产品消费的措施。基建、家电、汽车等都是铜的主要消费领域，加大基建投资以及维稳汽车、家电等消费将有助于带动铜需求，对铜价形成一定支撑。

2018年12月铝价走势较弱。成本方面，根据卓创资讯统计，2018年12月末我国电解铝加权平均生产成本为14018元/吨，较上月末下降260元/吨，亏损产能占比约55.8%，较上个月增加约0.2个百分点。下游需求方面，根据中汽协数据2018年12月国内汽车销量为266.1万辆，同比下降13%，下游汽车行业仍然低迷。汽车行业不景气将拖累电解铝需求，但在成本支撑下铝价或震荡前行。

本文来源“交银研究在线”微信公众号，作者：吴剑。交通银行股份有限公司系上海场外大宗商品衍生品协会理事单位。