建设银行：中美贸易关系缓和，铜价短期暂获支撑

摘  要

需求方面，电力行业投资已开始明显回升，国务院补短板要求说明基建投资具有一定持续性。房地产行业仍处政策调控环境，家电和汽车消费受宏观经济下行影响仍较低迷。

供给方面，铜精矿长单签订后，国内新增冶炼产能将逐步释放，预计库存触底反弹，施压铜价。

宏观环境方面，中美G20会晤后达成3个月的关税休战谈判协议，短期将为市场创造较宽松宏观环境。但本月美联储议息，普遍预期加息，会议结论将对明年货币政策预期产生影响。

展望，预计12月铜价将以震荡为主。

一、市场回顾：铜价窄幅震荡后下行

11月大宗商品普遍下跌为主，铜价表现为下跌抵抗。月初，中美首脑直通电话，确认双方G20会议会晤，贸易关系有所缓和，铜价先强劲反弹后缓慢回落。月中，英国脱欧草案获内阁通过，欧盟制裁意大利，美元指数走弱，支撑铜价冲击震荡区间高点。月末，欧元区经济数据不佳，美元指数连续上涨，铜价承压震荡回落。

二、影响因素分析：基建对冲宏观压力

（一）上游供给：铜精矿长单敲定，印尼铜冶炼厂检修延长

铜供应短缺，根据国际铜业研究小组（ICSG）最新数据，2018年8月全球精炼铜市场供应短缺3.1万吨，7月短缺8.4万吨。其中，8月全球精炼铜产量约196万吨，消费量约199万吨。前8月全球铜市供应短缺259,000吨，去年同期短缺98,000吨。

铜矿加工费方面，10月报92.5美元/吨和9.25美分/磅，延续上涨趋势。今年5月至今，加工费一路上扬，主要受全球各国粗炼产能问题影响，前有印度40万吨粗炼产能关停，后有国内炼厂设备故障。本月，受印度尼西亚30万吨冶炼厂检修影响，其原料大量流向现货市场，并已流入中国市场，而加工费远超当前价格水平，助力市场价格整体上行。本月，江西铜业和Antofagasta达成2019年铜精矿长单，签订TC/RC为80.8美元/吨，8.08美分/磅，TC较2018年82.25下降1.45美元/吨。在印尼冶炼厂检修完成后，加工费将向长单价回归。从长单签订价格水平看，市场普遍预计2019年铜市供应增速将下滑，而铜冶炼厂投放产能将加大。

（二）中国需求：电力基建发力对冲宏观颓势

11月中国制造业PMI 50.0，较上月下降0.2，创2016年8月以来新低，当前经济并不乐观。

电力建设方面，10月电源基本建设累计投资完成额1919亿元，同比下跌2.9%，电网基本建设累计投资完成额3814亿元，同比下降7.6%，两者合计同比累计下滑6.07%，较上月继续缩小1个点，说明电力建设投资继续回暖。

家电方面，除彩电外，主要家电生产数据仍低迷，其中空调生产同比数据较上月大幅下降。10月主要家电中，彩电、空调、电冰箱、洗衣机、冷柜产量同比分别变化17%、-0.4%、5.2%、4%和2.2%。

房地产方面，10月新开工数据虽较佳，累计新开工面积同比增长16.3%，但较上月下滑，初现见顶和拐点迹象；销售面积累计同比增长2.2%，同比继续下滑。

汽车方面，10月汽车产量增速仍大幅负增长-9.2%，新能源汽车产销分别完成14.6万辆和13.8万辆，比上年同期分别增长58.1%和51%。

（三）境外需求：中美首脑直接对话，贸易关系暂时缓和

中美首脑月初直通电话，确认G20会晤，市场预期贸易关系缓和。随后特朗普政府中期选举后，其所在政党失去众议院控制，但仍保留参议院掌控，将使特朗普在内政推进方面面临一定制约，特别是压缩财政刺激空间，贸易问题自然而然成为明年重点关注目标。刚刚结束的G20峰会，中美双方就关税问题达成弱停火，市场迎来一段相对宽松环境，但明年贸易问题依然会是特朗普政府重点施政方向，贸易关系缓和不乐观。

（四）现货库存：全球库存处于近年来低位

到沪溢价——11月到沪溢价水平大幅回落，月末维持在65-75美元/吨附近。

进出口——10月未锻造铜及铜材进口42万吨，同比增长27.27%。铜精矿进口同比增长19%。

库存——全球显性库存11月继续回落，月末降至40万吨附近，全球库存水平整体处在较低位置。

三、后市展望：中美贸易关系缓和，铜价短期暂获支撑

需求方面，电力行业投资已开始明显回升，国务院补短板要求说明基建投资具有一定持续性。房地产行业仍处政策调控环境，家电和汽车消费受宏观经济下行影响仍较低迷。

供给方面，铜精矿长单签订后，国内新增冶炼产能将逐步释放，预计库存触底反弹，施压铜价。

宏观环境方面，中美G20会晤后达成3个月的关税休战谈判协议，短期将为市场创造较宽松宏观环境。但本月美联储议息，普遍预期加息，会议结论将对明年货币政策预期产生影响。

展望，预计12月铜价将以震荡为主。

本文来源“建行贵金属业务”微信公众号，建设银行系上海场外大宗商品衍生品协会理事单位。