交通银行：10月大宗商品价格总体明显下跌

一、油价大幅下跌但阻力正不断增大

10月国际油价大幅下跌。截至10月末，布伦特油价为75.47美元/桶，较上月末下跌8.8%；WTI油价为65.31美元/桶，较上月末下跌10.8%。

欧佩克产量小幅增加，美对伊制裁力度远不及市场预期。欧佩克月报数据显示，10月欧佩克原油产量为3290.0万桶/日，较上个月增加12.7万桶/日。其中，阿联酋、沙特、利比亚等国产量增幅相对较大，分别较上个月增加14.2、12.8和6.0万桶/日；伊朗、委内瑞拉等国降幅相对较大，分别较上个月减少15.6和4.0万桶/日。美国对伊朗原油领域制裁于11月5日重启，但中国大陆，印度、希腊、日本、土耳其、中国台湾、意大利与韩国8个国家和地区获得临时性豁免，可以继续进口伊朗原油。由于以上国家和地区涵盖了伊朗主要的原油客户，制裁力度远不及市场预期。

美国再度显著增产，原油库存6周连续增加。自6月以来，美国原油产量基本维持在1100万桶/日左右的水平，但步入11月美国原油产量呈现明显增加。截至11月9日，美国原油产量为1170.0万桶/日，创历史新高。同时，美国原油库存也进一步增至4.42亿桶，实现连续8周增加。美国产量、库存的双双增加加大了市场对原油供给过剩的担忧。

市场恐慌情绪蔓延下油价可能继续下降，但下行阻力正不断增大。一方面，国际油价在经历大幅下跌后已接近页岩油成本，继续下跌空间不大。另一方面，油价持续大幅下跌也不符合产油国长期利益。沙特近日表示将于12月开始把原油日产量削减50万桶。欧佩克和非欧佩克产油国成立的联合部长级监督委员会也警告明年或再次出现原油供应过剩，未来各方可能就减产问题达成一致。12月欧佩克将在维也纳举行会议，若届时作出减产决定，可能推动油价出现反弹。

二、煤价或继续小幅上涨

10月煤价整体小幅上涨。10月末，中国煤炭价格指数为167.53，月度涨幅约2.1%。环渤海动力煤价格为571元/吨，月度涨幅0.4%；京唐港山西产主焦煤库提价为1750元/吨, 月度涨幅0.6；无烟煤（2号洗中块）市场价1198.3元/吨，月度涨幅约2.1%。

煤炭产量超3亿吨，下游电厂库存较为充足。产量方面，10月我国煤炭产量为3.05亿吨，同比增加8%，煤炭产量已连续2个月超3亿吨。经过多轮环保、安全检查，其对煤炭产量的影响有所弱化。库存方面，截至10月末六大发电集团煤炭库存为1623.26万吨，较9月末增加10.4%，可用天数为31.77天。

供暖季来临下游电厂补库需求旺盛，加之进口煤炭受限，可能将继续推升煤价。不过煤炭产量同比增加，下游电厂整体库存水平也处在较高水平，预计煤价未来总体涨幅有限。

三、铜、铝价格均有所下跌

10月铜价小幅下跌。前10月我国基础设施建设投资额（不含电力）同比增速为3.7%，较前9月提升0.4个百分点。加快基础设施补短板的效果正在显现，有望带动铜需求，短期铜价有望稳中有升。不过，中美贸易摩擦仍在持续，将给铜价带来一定不确定性。

10月铝价继续下跌。成本方面，根据卓创资讯统计，10月末我国电解铝加权平均生产成本为14268.6元/吨，较上月末下跌306.1元/吨，亏损产能占比约32.8%，较上个月减少6.5个百分点。下游需求方面，10月汽车产量为237万辆，同比下降9.2%，汽车行业不景气将拖累电解铝需求。不过，近期京津冀及周边地区正迎来新一轮雾霾天气，北京、天津、河北、山西、山东、河南等地有30多个城市发布空气污染预警。相关地区的限产减排措施可能进一步趋严，将对铝价形成一定支撑。