建设银行：短期内需求韧性较强，铜价偏强震荡

需求面，电力行业投资已开始明显回升，国务院对补短板的要求说明基建投资具有一定持续性。房地产行业仍处政策调控环境，短期内需求韧性较强。家电和汽车消费受宏观经济下行影响仍将低迷。

供给面，虽然年内铜矿供应较为宽松，但长单加工费谈判尚未完成，各炼厂产能投放将放缓延后。另外库存在低位，有利于支撑铜价。

宏观环境方面，美国中期选举结果将使市场对未来政策预期产生较大变数，宏观不确定性增加。

展望——预计11月铜价偏强震荡。

一、影响因素分析：中国宏观数据不佳，美元指数走强

（一）上游供给：长单谈判仍未敲定，新增产能延后释放

供应面，根据国际铜业研究小组（ICSG）最新数据，2018年7月全球精炼铜市场供应短缺4.7万吨，其中7月全球精炼铜产量约为198万吨，消费量约为203万吨。另外，2018年前7月全球精炼铜市场供应短缺15.7万吨，去年同期为短缺18.8万吨，短缺量小幅缩窄。随着铜矿罢工消息8月后逐渐消退，铜矿供应趋于稳定，短缺情况好转。

铜矿加工费方面，9月报82.5美元/吨和8.25美分/磅，铜原料联合谈判小组（CSPT）设定的采购价底线是90美元/吨和9美分/磅。目前谈判结果仍未敲定，预计将在11月中旬的亚洲铜业大会（CESCO）上确定。因此，四季度新增冶炼产能的实际达产会延至谈判后。

（二）中国需求：电力基建发力难挽宏观颓势

10月中国制造业PMI50.2，较上月下降0.6，创2016年8月以来新低，表明制造业虽然仍然在扩张，但增速已经非常小，经济下行压力加大。10月底，政治局会议指出经济运行“稳中有变、下行压力增大”，同期国务院发布《关于保持基础设施领域补短板力度的指导意见》，明确了脱贫攻坚、铁路、公路和水运、机场、水利、能源、农业农村、生态环保、社会民生等九大领域补短板的重点任务。

电力建设方面，9月电源基本建设累计投资完成额1696亿元，同比下跌1.8%，电网基本建设累计投资完成额3373亿元，同比下降9.6%，两者合计同比累计下滑7.15%，较上月缩小近5个点，说明电力建设投资开始发力。

家电方面，主要家电生产数据仍然低迷，空调生产有所回暖。9月主要家电中彩电、空调、电冰箱、洗衣机、冷柜的产量同比分别变化10.6%、9.3%、6%、-2.8%和0.8%。

房量方面，累计新开工面积增速再创新高，增长16.4%，增速提高0.5个百分点，商品房销售面积同比增长2.9%，增速回落1.1个百分点。

汽车方面，9月汽车产量下滑加速，同比下滑10.6%。9月新能源汽车产销分别完成12.7万辆和12.12万辆，比上年同期分别增长64.43%和54.79%。

（三）境外需求：美中期选举来临，不确定性增加

三季度，美国实际GDP年化环比增长3.5%，二季度环比增长4.2%，近期表现为近四年最佳。贸易曾是拉动二季度GDP的重要因素，但三季度已转为负面，同时美国贸易逆差问题并未因贸易战缓解，反而继续恶化。根据11月1日最新消息，中美两国首脑进行了通话。11月美国将举行中期选举，参众两院选举结果将对特朗普政府未来执政产生直接影响。在此期间，市场面对的宏观不确定性显著增加。

（四）现货库存：全球库存处于近年来低位

到沪溢价——9月到沪溢价水平小幅回落，月末维持在100-120美元/吨附近。

进出口——9月份未锻造铜及铜材进口52万吨，同比增长20.93%。铜精矿进口同比增长19.5%。

库存——全球显性库存在10月继续回落，月末降至44万吨附近，全球库存水平整体处在较低位置。结构上看10月沪铜库存增加3.8万吨至14.9万吨附近，LME库存下降5.6万吨至14.6万吨附近，Comex库存下降1.4万短吨至15.9万短吨附近。

二、后市展望：基建投资对冲宏观压力，铜价偏强震荡

需求面，电力行业投资已开始明显回升，国务院对补短板的要求说明基建投资具有一定持续性。房地产行业仍处政策调控环境，短期内需求韧性较强。家电和汽车消费受宏观经济下行影响仍将低迷。

供给面，虽然年内铜矿供应较为宽松，但长单加工费谈判尚未完成，各炼厂产能投放将放缓延后。另外库存在低位，有利于支撑铜价。

宏观环境方面，美国中期选举结果将使市场对未来政策预期产生较大变数，宏观不确定性增加。

展望——预计11月铜价偏强震荡。

本文来源为“建行贵金属业务”微信公众号，作者：张航。建设银行系上海场外大宗商品衍生品协会理事单位。