《跨境掉期监管白皮书2.0》（上）——跨境监管存在的问题

译者语

       美国商品期货交易委员会（CFTC）于2018年10月1日发布了《跨境掉期监管白皮书2.0：一种风险导向的、遵循非美国监管规则的方法》（以下简称白皮书）。该书意在指导CFTC工作人员提出新的规则建议，以解决掉期交易改革中的一系列跨境问题。小编对白皮书的摘要进行了翻译，内容囊括了白皮书的核心观点，将分两期与大家分享。本期将介绍摘要的上半部分，内容包括：白皮书撰写的背景、跨境掉期监管的意义及跨境掉期监管存在的问题。

一、背景

这份白皮书是由美国商品期货交易委员会（CFTC）主席J. Christopher Giancarlo撰写的。作者一直支持美国国会在2010年《多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法案》(Dodd-Frank Act或Dodd-Frank)第七部分通过的掉期市场改革，以及G20领导人2009年在匹兹堡作出的联合承诺。它们是通过中央交易对手清算的、并需向数据报告库报告、在受监管的交易平台上交易的标准化掉期产品。本文作者支持CFTC实施掉期改革，但也在先前的声明中曾表示过作出某些保留意见，包括在今年早些时候与CFTC首席经济学家Bruce Tuckman合著的白皮书中。这种保留意见包括作者长期关注的对CFTC将其掉期规则应用于跨境活动的做法。

二、跨境掉期监管的意义

白皮书首先对美国和全球掉期（Global swaps）改革努力进行了全面回顾，这些改革旨在改革金融监管以支持经济复苏，并使衍生品市场对监管者更加安全和透明。然后提出了一系列指导CFTC掉期规则跨境应用的原则。接下来，回顾了CFTC在跨境中应用其规则的不完善的方法，这种方法是基于错误的假设，即几乎每个做掉期交易的美国人，无论在何处以及如何交易，都与需要强制执行CFTC交易规则的美国商业有直接和重要的联系，并对其产生影响。这种方法未能区分那些旨在减轻系统性风险的掉期改革和那些针对适合当地贸易条件的特定市场和交易做法的改革。它还未能认识到G20掉期改革在非美国管辖区的广泛实施，而非美国管辖区则是全球大部分掉期交易的地区。

三、跨境掉期监管存在的问题

本文指出了CFTC跨境掉期监管方法存在的一些问题，包括：

1.它是以“指导”而不是以行政程序法的规定来表达的。

2.它过于宽泛，过于复杂，操作不切实际，增加了交易成本，减缓了经济增长。

3.它依赖于一种替代的合规制度，鼓励对CFTC和非美国规则进行某种任意的对比。根据这种对比，交易或实体可能受到CFTC和非美国规则的混合监管。

4.它显示出对采用类似G20掉期改革的非美国监管者的不够尊重，也不符合CFTC在监管期货方面向非美国监管者显示礼让的一贯态度。

由于这些原因，CFTC的跨境掉期监管方法使得全球市场参与者远离了受CFTC掉期监管的市场，并将全球市场分割成一系列独立的流动性池。零散的市场更浅，更脆弱，对市场冲击的弹性更小，从而会增加系统性风险而不是减少系统性风险。这种全球掉期市场的分割既不是G20掉期改革的要求，也不是全球改革实施过程中不可避免的副产品。事实上，市场分割对全球掉期改革者的努力相悖。

文译自“CROSS-BORDER SWAPS REGULATION VERSION 2.0”，CFTC官网。

翻译：协会秘书处市场创新部。