建设银行：供给端利多更为确定 油价偏强震荡

摘要

供给趋紧预期仍在延续：OPEC+减产不断释放积极信号，2月减产执行率超100%，并将继续约束成员国减产力度；美国产量增速明显放缓，活跃钻机数下滑至近十月新低。

整体需求压力较大：美国检修季结束，炼厂开工率开始回升，去库存情况较好，美国需求有所好转；全球宏观经济预期仍较悲观，原油需求压力较大。伊朗制裁豁免权5月到期，美国对伊朗制裁的力度是影响4月行情的重要不确定性，目前看较可能延长制裁豁免期，影响略偏利空。

4月原油市场无明显趋势性信号，供给端利多更为确定，预计油价偏强震荡。

一、走势回顾：油价震荡微涨

3月，原油市场波幅较小。月初，OPEC减产执行率高、全球经济增长预期下调等多空因素交错影响，油价横盘；之后，美国基本面情况好转、库存不断下行，EIA下调2019年美国产量预期，加上OPEC表示未来数月将继续超协约减产，预期的供给收紧推动油价小幅上涨，至月末，油价较为平稳地震荡收涨。

二、供给收缩：OPEC诚意减产，美国产量稳定

原油供给过剩局面改善，趋紧预期仍延续。

（一）OPEC+减产前景乐观

1.OPEC产量大降，减产执行率保持高位

2019年2月，OPEC产量3055万桶/日，下降近22万桶/日，连续三月产量明显下滑，根据最新减产协议，减产执行率高达106%。减产目标量较大的国家中，除伊拉克进度滞后外，沙特、科威特等国均已完成减产目标，且产量仍持续下滑。减产豁免国受制裁或国内局势不稳影响，总体产量继续缩减：委内瑞拉产量继续下降14.2万桶，伊朗上升1.2万桶，利比亚上升2.3万桶。

3月中旬，OPEC表示，因美国制裁伊朗力度的不确定性，原定4月的产量调整会议延迟到6月，届时将根据市场情况调整OPEC+减产策略，各成员国均愿在未来数月超力度减产。此轮沙特决心较为坚决，截至2月减产执行率达170%。二季度OPEC执行减产前景乐观。

2.俄罗斯减产率仍有待提升

根据协议，1月起俄罗斯为首的非OPEC减产国需减产40万桶/日。1月俄罗斯原油产量较上月仅下降4万桶/日，2月又下降4万桶/日，远低于减产目标。当前油价下俄罗斯等产油国财政压力较大，有进一步提升减产力度的空间。

（二）美国产量增长趋缓

受运输瓶颈和活跃钻机数下滑影响，美国原油产量稳定，产量增长趋缓。截至3月15日当周，美国原油产量1210万桶/日，近一个月内产量基本稳定。

活跃钻机数下滑。钻机数据一般滞后WTI油价3-4个月，去年10月油价开始暴跌，今年1月初钻机数开始下滑，目前贝克休斯美国原油活跃钻机数833台，已降至近十月新低。

运输瓶颈目前仍制约产量，随着新运力逐渐上线，未来美国增产潜力较大。去年下半年两条管道运力上线后，舒缓部分运输压力，WTI Midland与Cushing价差今年1月末始收窄。今年初，Sunrise扩张项目上线，增加约12万桶/日的运力，减轻运往Cushing的压力。后续，Seminole-Red液态天然气管道被重新规划成原油管道，可在4月增加20万桶/日运力，将原油从Permian地区运到墨西哥湾地区；三季度新上线管道可解决剩余运输瓶颈问题。

三、季节性需求回升，宏观形势仍施压油价

（一）炼厂走出检修季，季节性需求回升

原油需求迎来季节性回升。近期炼厂逐渐走出检修季，开工率回升，原油库存季节性累积不明显，成品油库存快速下滑，截至3月15日当周，美国API原油库存468百万桶，重回五年均值水平以下，汽油库存242百万桶，去库存速度较快。

（二）宏观经济前景令人担忧

欧美需求走弱，新兴国家经济不确定性增大，宏观经济状况令全球原油需求忧虑抬升。近期欧美制造业数据表现低迷。欧元区一季度经济数据疲软，制造业PMI继续回落，德国下滑创六年新低，法国也跌破50荣枯线，德国十年期国债收益率跌至负值，经济增长前景低迷。美国制造业景气、非农就业以及通胀等指标均有所下滑，3月美联储议息会议暂停年内加息。全球经济下行风险超预期，加剧市场对宏观经济走弱的担忧。

中美贸易谈判取得实质性进展，前景较乐观。2月双方已就主要问题达成原则共识，美方推迟原定于3月1日生效的对华2000亿美元进口商品新征关税。在宏观形势令人担忧的背景下，缓和贸易局势符合双方利益。

    四、供给端利多更为确定，油价偏强震荡

供给面，供给趋紧预期仍在延续：OPEC+减产不断释放积极信号，2月减产执行率超100%，并将继续约束成员国减产力度；美国产量增速明显放缓，活跃钻机数下滑至近十月新低。

需求面，整体需求压力较大：美国检修季结束，炼厂开工率开始回升，去库存情况较好，美国需求有所好转；全球宏观经济预期仍较悲观，原油需求压力较大。伊朗制裁豁免权5月到期，美国对伊朗制裁的力度是影响4月行情的重要不确定性，目前看较可能延长制裁豁免期，影响略偏利空。

4月原油市场无明显趋势性信号，供给端利多更为确定，油价偏强震荡。

本文来源“建行贵金属业务”微信公众号，作者：崔悦。建设银行系上海场外大宗商品衍生品协会理事单位。