建设银行：4月铜价将以偏强震荡为主

摘要

需求方面，整体需求较为平稳。重点关注库存拐点是否在月底出现，若出现则说明需求较好。从中国下游消费行业看，电力投资投放速度好于往年，但其他行业需求则乏善可陈。

供给方面，铜矿供给仍偏紧。五矿资源在秘鲁运输道路被当地居民封锁，导致库存积压在矿厂内，目前其秘鲁港口库存已经消耗殆尽，未来需关注运输是否恢复。

宏观环境方面，中美贸易谈判有望在3月底到4月初附近有阶段性成果，若双方达成协议，将利好铜市场。 

展望——预计4月铜价将以偏强震荡为主。

一、市场回顾：铜价震荡回落

3月，铜价震荡回落，符合上月预期。月初，国内恰逢“两会”，市场整体较为平淡，欧央行预计年内将重启定向长期再融资操作，引发对全球经济放缓的担忧，同期美元指数走强，市场整体偏弱震荡。月中，国内“两会”后，降税预期落地，利好市场；美联储主席表示利率处于合理水平，市场预期本月不加息，铜市场整体偏强震荡。月末，英国脱欧协议在议会遇阻，欧元区核心国家PMI数据不佳，美元指数走强，打压铜价。

二、影响因素分析：全球宏观经济不佳，市场需求存忧虑

（一）上游供给：消息面远水难解近渴，铜矿供应仍偏紧

铜矿供应方面，根据SMM数据，截至2月22日，现货TC报72.5美元/吨，较上月继续下调，但幅度已明显放缓，反映出市场铜精矿货源偏紧的情况略有好转。消息面上，力拓月初证实其在西澳大利亚发现一个名叫威努的大型铜矿。另外，智利矿业公司CEO表示旗下的Los Pelambre铜矿的一期扩建计划已获批，第一阶段将增加年产量4万吨。整体来看，由于今年铜矿产量增幅较小，预计后市仍将维持偏紧的格局。

铜冶炼方面，受环保和废铜进口政策的影响，去年国内再生冶炼厂产能大幅减少，粗铜代替废铜，废铜使用比例降低，对铜矿的需求因此明显增加。目前国内政策仍然在严格执行，因此年初至今，铜精矿仍然保持两位数进口水平。

（二）中国需求：宏观数据再次下滑，逆周期调节支撑下游需求

2月我国制造业PMI 49.2，比上月下降0.3。从指数结构看，新订单指数重回扩张区间，为50.6，较上月上升1；新出口订单和进口指数持续在低位，显示外贸压力较大。

电力建设方面，2月电源基本建设累计投资完成额243亿元，同比下跌3.57%，电网基本建设累计投资完成额244亿元，同比下降9%，两者合计同比累计下滑6.35%，去年同期同比下滑23.52%，说明逆周期政策发力，电力建设投资年初较往年投放快。根据国家电网发布的2018年社会责任报告，去年国网完成电网投资4889亿元，略少于年初规划4989亿元。根据此次报告，2019年计划投资5126亿元，较去年规划同比增加2.7%，预计今年电力行业需求比较稳定，考虑到政策干预，投放节奏上将与往年有所差异，每月增速将比较均匀。

家电方面，2月空调产量累计同比增长6.2%，去年同期增速为17%，去年年底增速为10%。考虑境外市场需求情况，预计后期市场需求将维持个位增速平稳增长。

房地产方面，2月新开工面积增速6%，虽然较去年底出现明显下滑，但好于去年同期增速。另外施工面积增速6.8%高于去年全年平均水平，竣工面积增速接近去年平均水平-11%。由于铜消费在地产行业偏向施工后端，因此地产行业需求的贡献仍然较低，符合房地产需求放缓的预期。

汽车方面，2月汽车产量累计增速-15.1%，仍大幅负增长，考虑到汽车行业的强周期性，预计行业已告别高增速阶段，整体来看短期需求增速难以好转。

（三）境外需求：欧美宏观数据不佳

3月美国一系列宏观数据普遍不佳，显示经济增长放缓，同期欧元区制造业PMI也在回落，欧美央行货币政策也暗示对当前经济增长不乐观，整体来看境外市场需求不佳。

（四）现货库存：库存继续回升

到沪溢价——3月到沪溢价水平继续回落，月末维持在45-68美元/吨附近。由于下月增值税将下调3%，本月贸易活跃度有所下降。

进出口——2月铜精矿进口同比增长24.9%，维持去年高增速。

库存——全球显性库存3月继续回升，月末升至47.7万吨附近，全球库存水平整体处在中等偏低位置。结构上，3月沪铜库存增加至25.9万吨附近，LME库存增至17.5万吨附近，COMEX库存继续下降1.7万短吨至4.7万短吨附近，铜库存出现沪铜库存一家独大格局。目前，沪铜库存仍处于季节性累库阶段，3月22日当周库存较上周小幅下滑1.8万吨，后续需密切关注库存拐点的出现。

三、后市展望：偏强震荡为主

需求方面，整体需求较为平稳。重点关注库存拐点是否在月底出现，若出现则说明需求较好。从中国下游消费行业看，电力投资投放速度好于往年，但其他行业需求则乏善可陈。

供给方面，铜矿供给仍偏紧。五矿资源在秘鲁运输道路被当地居民封锁，导致库存积压在矿厂内，目前其秘鲁港口库存已经消耗殆尽，未来需关注运输是否恢复。

宏观环境方面，中美贸易谈判有望在3月底到4月初附近有阶段性成果，若双方达成协议，将利好铜市场。 

展望——预计4月铜价将以偏强震荡为主。

本文来源“建行贵金属业务”微信公众号，作者：张航。建设银行系上海场外大宗商品衍生品协会理事单位。