经济增长放缓，供需延续平衡——2018年上半年铜市回顾

概要

宏观方面，全球经济复苏持续增长态势。中国经济增长放缓，但国内经济韧性挺足，主要受益于金融去杠杆、房地产去库存等方面的影响。供需方面，铜矿供应处于紧缩周期，精铜供应比较充足，需求增速处于高速向低速转变过程，供需整体持稳。

一、宏观经济概况

国际货币基金组织（IMF）2018年4的《世界经济展望》预测显示，全球经济2018年增长3.9%，较2017年上涨8.33%。IMF认为，全球经济将在2018年继续延续广泛、强劲的增长态势，贸易和投资增长仍是推动全球经济回升的重要因素。IMF自金融危机以来首次对全球经济持乐观态度。IMF预计今年中国经济增速达6.6%，较去年下降0.3%，并认为中国随着信贷增长和财政刺激减退，经济增长率将继续放缓。

中国对全球经济边际变化作用最大，国家之间的贸易会通过牛尾效应[1]放大经济波动。2016年是正循环，2018年是负循环。2018上半年中国经济增长正面临压力，受地产调控、环保和“三去一降一补”等一系列因素影响，宏观经济增速明显转弱。地产和基建投资是短周期驱动中国经济变化的最核心变量，与工业企业生产、进出口等指标高度相关。同时，受过去几年大幅贷款购房影响，居民实际可支配支出增速大幅下滑，这导致刺激消费的难度增加，影响汽车、家电等内需。目前，中国主动减速以寻求更坚实的长期增长。虽然短期经济面临压力，但同时经济韧性较以前有明显改善，如金融机构、政府和企业杠杆的下降，房地产去库存，对投资的人为控制等，成功“排雷”后经济韧性较以往有了明显提升。中国政府提出在未来3年的三大攻坚战是防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治，这意味着政府将更专注于提升中国经济中长期增长的潜力。

二、铜市供需情况

矿产方面，未来全球铜精矿供应整体收缩，全球铜矿将出现短缺，预计2018年全球铜精矿供应缺口为14.6万吨左右[2]。全球铜精矿自2016年达到峰值后，2018年上半年由于罢工、劳工合同谈判、品位下降等因素，新上的大型铜矿项目产出不及预期。由于矿山从谈判、投资、建设和投产一般需要5-8年甚至更长的时间，从目前投资情况看，未来铜矿新增项目的产出将有限。矿供应相对铜矿需求偏紧，而粗铜供应相对电解需求偏宽松；废铜方面，由于中国废七禁令，综合国内废铜回收增量及海外拆解产能转移有限，预计2018年废铜削减量级约20万吨[3]。

冶炼方面，预计2018年全球精炼铜供应过剩12.7万吨左右，中国精炼铜供应过剩2.4万吨左右[4]。受印度Sterlite冶炼厂、菲律宾Pasar冶炼厂和日本Saganoseki冶炼厂均遭遇生产中断的利好，国内铜精矿加工费从低谷74美元/吨上升至6月末90美元/吨[5]。2018年1-4月中国精炼铜产量为285.63万吨，同比增加11.86%，下半年检修的冶炼产能要较上半年略少，预计2018年中国新增产能仍有60万吨左右[6]，整个市场的精铜供应比较充足。 

消费方面，铜消费增长重心仍然在亚洲，中国经济增速放缓将带动铜消费增长放缓。2018年上半年，中国表观消费量共为589.9万吨，同比增长5.54%。1-5月份，电源工程完成投资726亿元，同比下降5.4%；全国电网工程完成投资1414亿元，同比下降21.2%[7]。受中美贸易摩擦、国内信用偏紧、房地产调控和消费季节转淡等因素影响下，预计下半年需求较弱。

综上，全球中短期铜消费前景乏力，受中国消费拉动，全球铜市场供需延续平衡。国内传统领域铜消费增速仍承压，供需持稳。下半年考虑到废铜进口限制及铜矿需求的上升，进口盈亏维持在小幅亏损至平衡区间运行。由于金融及地缘政治风险加剧波动，远期供应短缺预期下铜市仍将维持近低远高的结构，预计下半年铜价不会有特别强劲的增长。

（作者：协会秘书处市场创新部 王磊）     

[1] 牛尾效应是指供应链上的一种需求变异放大现象，当信息流从最终客户端向供应商端传递时，无法有效地实现信息的共享，使得信息扭曲而逐级放大，导致了需求信息出现越来越大的波动。

[2] 数据来源：CRU

[3] 数据来源：SMM

[4] 数据来源：CRU

[5] 数据来源：MetalBulletin

[6] 数据来源：SMM

[7] 数据来源：南储商务网